定制家具行業(yè)風(fēng)景獨(dú)好 業(yè)績持續(xù)保持高增長

定制家具企 業(yè)報(bào)表靚麗：2016年中報(bào)，板塊內(nèi)公司業(yè)績繼續(xù)保持高增長;索菲亞進(jìn)入新一輪加速期，收入/利潤增速都保持40%以上;好萊客也在改善，收入端開始加 速，預(yù)計(jì)全年30%-35%;曲美、百得勝兩家因?yàn)橐?guī)模略小，彈性相對較大，收入增速分別為96%、47%，報(bào)表充分說明定制家具行業(yè)景氣非常高，我們預(yù)計(jì)有望延續(xù)。

三大邏輯支持高增長：邏輯一：商業(yè)模式好，市場滲透率提升。定制家居是根據(jù)消費(fèi)者的個(gè)性化需求，量身定做，并標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；a(chǎn)的新型商業(yè)模式;具有空間利用好，產(chǎn)品美觀、性價(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，搶占了成品家具、手工打制家具的市場份額。與成品家具企業(yè)相比，定制化模式解決了成品家具個(gè)性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾，同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快，回收資金及盈利質(zhì)量更好。

邏輯二：定制化+渠道零售，“中國版宜家”不是夢想。我們的設(shè)想：未來定制家具企業(yè)可能開設(shè)1000-2000平方米旗艦店(未來也可能像宜家一樣開設(shè)更大的獨(dú)立店)，定制品類依然自己生產(chǎn)與銷售;其它品類--成品家具、軟裝、飾品等通過供應(yīng)鏈整合，依靠品牌背書、價(jià)格優(yōu)勢、多品類、以及一站化采購優(yōu)勢給消費(fèi)者提供更高性價(jià)比的選擇。

可以參考日本宜得利、韓國漢森的成功歷程。

邏輯三：成本優(yōu)勢(規(guī)模+信息化+智能制造)，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。

相比傳統(tǒng)家具企業(yè)，定制家具行業(yè)門檻更高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著，龍頭企業(yè)可以通過規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢鑄就高行業(yè)壁壘，大幅降低來自替代品及新進(jìn)入者的威脅，具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。參考韓國、美國經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)未來市占率可達(dá)15%-20%左右。

業(yè)績預(yù)測及投資建議：索菲亞：預(yù)計(jì)公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元;分別增長49.3%、 45.3%、37.7%;EPS1.49元、2.16元、3元，維持“買入-A”評級;好萊客：預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤2.2億元、3.1億元、 4.29億元;分別增長35.6%、41.1%、38.4%;EPS0.73元、1.04元、1.43元，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：定制家具滲透率提升速度不及預(yù)期;;原材料成本上升。

來源：全景股票